神药片仔癀如何炼成：麝香有市无价催生涨价预期，16年提价19次变身投资品

日前，一场断货炒作风波将天价“神药”片仔癀推至台前。一粒3g的片仔癀在线上平台被炒至1600元，单克价格高达533元，堪比肩金价。即便没有炒作因素，此次事件前，片仔癀高达590元每粒的定价曾屡次引发质疑。

尽管有“北有同仁堂，南有片仔癀”之说，近年来片仔癀更多以国货药妆的角色为大众所知，作为片仔癀盈利核心的肝病药片仔癀则是低调赚钱，深藏功与名。

在经历十九次提价后，片仔癀肝病药一次又一次成为片仔癀业绩驱动力。然而提价难以消化成本上升的问题已然显现，市场囤积炒作之风愈演愈烈，片仔癀会不会成为下一个东阿阿胶？

专家背书绝密加持铸成神药，上市16年药价涨超八成

片仔癀，药如其名，“一片即可退癀”，癀则代表了“热、毒、肿、痛”等一切炎症。

官方公布的适应症显示，片仔癀主要功效为清热解毒、凉血化淤、消肿止痛，用于热毒血淤所致急性慢性病毒肝炎、痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤以及各种炎症。

而在民间，片仔癀几乎无所不能。不仅可以治疗急慢性肝病，还能够保肝护肝；不但能够清热解毒，还与治疗肿瘤挂上了钩。

广为人知的是，片仔癀和云南白药是目前唯二的两个国家一级中药保护品种，其配方属于国家级绝密配方，享有永久保护期。这其中，片仔癀又是唯一一个工艺和配方“双绝密”品种。

片仔癀的神奇功效并非仅停留在民间传言中。2014年，片仔癀经由国家中医药管理局专家认定，入选致死率超50%的埃博拉病毒的药物治疗清单。

尽管引发了广泛质疑，但这并不影响片仔癀的名声大噪。

一本出版于2018年的书籍《片仔癀基础研究与临床应用》被股民奉为片仔癀价值的论据。该书由中科院院士、国医大师陈可冀所编撰，书中阐述了片仔癀的发展史、保密配方、保密制剂工艺等，还收录了片仔癀历年来的科学研究成果，其中就包括了片仔癀在登革热、病毒性肝炎、肝癌、结肠癌、卵巢癌等方面的临床应用研究。此外还叙说了片仔癀在防治亚健康、美容保健等方面的应用。

根据书中所述，片仔癀兼具了药品、保健品的功效，堪称居家必备良品。大师级专家的背书让片仔癀的价值进一步获得认证。

如书中主角“片仔癀”一样，《片仔癀基础研究与临床应用》一书在线上售空，原定价148元炒出千元高价，目前线上售价多在2000元左右。

除却颇具想象空间的神奇功效，稀缺性也为片仔癀遭爆炒埋下伏笔。片仔癀公布的配方成分包括天然牛黄、天然麝香、三七、蛇胆等，其中核心原料天然麝香受到国家严格管控，属于有市无价的产品。

天然麝香主要产自成年雄麝，2003年，国家将麝类列入一级保护动物，天然麝香采取配给制，由国家统一审批和分配额度，仅有13家企业获得使用资格。

由于麝资源稀缺，天然麝香价格逐年攀高，由2010年的150元/g上涨至2017年的450元/g。相比之下，近年人工麝香的价格仅为每克50元左右。据测算，3g的片仔癀锭剂，天然麝香成本占比约40%。

与此同时，占据片仔癀半数成本的天然牛黄价格也是一路飙涨，从2016年的180元/g涨至2019年的400元/g，涨幅超过2倍。

今年以来，天然牛黄价格持续上涨，康美中药网数据显示，目前天然牛黄市场价格已普遍达到480元/g。

原材料价格走高给予了片仔癀充分的涨价理由。

西南证券研报统计显示，自片仔癀2003年上市以来已持续进行了19次提价（包括内销和外销)。2004年至2020年，片仔癀国内零售价共提价9次，由325元提升至590元，价格上涨81%；出口零售价共提价10次，由14.5美元/锭提升至51.8元/锭，价格上涨257%。从出厂价来看，根据历年公告推测，2004年以来共提价10次，从125元提升至390 元，价格上涨212%。

涨价的并不仅片仔癀一家。同属于首批获得天然麝香使用权的同仁堂安宫牛黄丸近年价格持续飙高。安宫牛黄丸的成分包括牛黄、犀角、麝香等十余味中药，其具有清热解毒、镇惊开窍的功效，被视为急救“神药”。

2003年后，同仁堂曾两度调整安宫牛黄丸终端零售价，两次调价原因均为原材料牛黄、麝香价格上涨。首次调整发生在2012年，安宫牛黄丸零售价从350元/丸提升至560元/丸，涨价幅度达60%。

2019年12月，同仁堂再次宣布提高核心产品安宫牛黄丸的零售价格，由560元/丸上升至780元/丸，提价幅度为39%。2003年以来的总涨幅为123%。

从终端零售价来看，片仔癀的提价幅度远不及同仁堂，仍存在上涨空间。

值得一提的是，安宫牛黄丸早早从药品衍生为资产保值工具。除了提价因素，安宫牛黄丸配方中的犀角受国家禁令影响，后均改为使用水牛角浓缩粉。因而90年代以前仍以野生犀牛角为原料的安宫牛黄丸成为绝版珍品。80-90年代的同仁堂安宫牛黄丸市场价格能够达到2-5万元。

片仔癀价格遭爆炒俨然有步安宫牛黄丸后尘之意。然而从原料成分层面，天然麝香虽名贵稀缺却并非没有解决方案，不足以支撑片仔癀价格疯涨数倍。

为了应对天然麝香资源短缺，早在2007年片仔癀就已介入人工养麝产业，在四川和陕西投资设立两家养麝公司，公司拥有和控制的林麝及麝香资源约占当地的60%。

片仔癀同时进行了充分的原材料储备。片仔癀2019年年报透露，公司天然牛黄账面价值增加2.37亿元至5.21亿元。

截至2020年末，公司原材料账面价值约13.37亿元，其中天然麝香和天然牛黄两个核心原材料品种的账面价值分别为7.42亿元、4.83亿元。

此次片仔癀遭爆炒源于突如其来的限购，这被市场更多诠释为公司下一轮提价的信号。

提价驱动盈利改善，囤货炒作风波埋隐忧

事实证明，片仔癀历年数次提价成为公司盈利增长的主要驱动力。

2010至2012年间，片仔癀历经5次调价后，2011和2012年片仔癀系列产品毛利率分别提升6.29%和3.35%，公司当年净利润同比增速分别达31.29%、36.75%。此后两年净利润增速逐年下滑至个位数。

2016、2017年再次提价后，片仔癀2017年归母净利润增速达到50.53%，2018年放缓至41.62%，2019年继续降至20.25%。

2020年1月，片仔癀公告最新一轮调价，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调至590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

然而这轮调价却未取得预期中的提振效果。今年4月，片仔癀公布2020年年度报告。报告期内，片仔癀实现营业收入65.11亿元，同比增长13.78%；归属于上市公司股东的净利润为16.72亿元，同比增长21.62%；扣除非经常性损益后的净利润为15.89亿元，同比增加17.31%。

年报显示，“片仔癀”系列的肝病用药实现收入25.39亿元，同比增长16.44%，增速较上年进一步放缓。2017-2019年，片仔癀肝病用药营收增速分别为35.48%、32.07%、21.37%。

与此同时，肝病用药的毛利率较上年度减少0.03个百分点至81.95%；仅依靠提价已难以消化原材料成本上升带来的压力。尽管如此，肝病用药仍为片仔癀贡献了71%的毛利润。

当提价成为企业业绩增长动力则预示着可能的危机。片仔癀会不会成为下一个东阿阿胶？

同属于中华老字号品牌，东阿阿胶曾作为高端滋补品红极一时，2005年以来连续提价18次，价格由100元/公斤上涨至近5000元/公斤，净利润规模也由2006年的1.54亿元增长至2017年的20.44亿元，净利润复合增速超20%。

然而在“水煮驴皮”风波后，阿胶被广泛认定为“智商税”。2019年，东阿阿胶迎来上市以来的首次亏损，净亏损4.44亿元。2020年，依靠政府补助，东阿阿胶实现扭亏为盈，全年净利润0.43亿元。

纵观东阿阿胶的危机，作为高端滋补品的神话破灭仅是一方面，更重要是由于存在提价预期，阿胶由消费品变为投资品，经销商大量囤货；而东阿阿胶的产品销售主要依赖经销商，终端渠道建设不足。

然而阿胶并非一家独有，在东阿阿胶不断涨价过程中，价格敏感的消费者转而投向其他品牌。当危机突然袭来，经销商库存积压爆仓、终端销售不畅，引发一系列连锁反应。

相比东阿阿胶，片仔癀享有独家稀缺品种的优势，在中药市场上几乎无可直接对标的竞争对手。

片仔癀2020年报透露，公司的主要销售模式为区域经销、片仔癀体验馆及零售药店等。针对境外市场，片仔癀采取总经销制，由代理商漳龙实业有限公司经营。2020年片仔癀境外收入3.6亿元，占比不足一成。而在国内市场，长期以来，片仔癀的销售均以经销为主，通过各地的经销商以及零售药店将产品投放终端，渠道销量占比约六成。

2015年起，片仔癀加码终端渠道布局，设立片仔癀体验馆。体验馆由经销商、客户等合作投资建设,主要布局在机场、动车站、旅游景点等地,以展示和销售片仔癀系列产品为主。

截至2020年底，全国在营的片仔癀体验馆已超过300家，该渠道销量占比约3成。

有消息指出，片仔癀体验馆的加盟商部分为茅台经销商，片仔癀解酒护肝的功效成为另一炒作因素，茅台和片仔癀被紧密联系了起来。

值得一提的是，在官方干预下，茅台曾屡次采取行动打击经销商囤货行为，同时增加直销渠道投放。片仔癀炒作风波扬了名，却埋下了隐患。

炒作风波沸沸扬扬一周后，片仔癀在投资者平台作出回应，将稳定市场秩序，加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的供应量；目前已开启天猫旗舰药房片仔癀的线上销售，加速布局京东旗舰店。此外，增加与片仔癀锭剂同质同效的片仔癀胶囊剂型供应。